东北建筑建材王小勇团队中国电建深度不

盖博士 https://m-mip.39.net/baidianfeng/mipso_4328637.html

报告摘要

基于主营业务,公司是碳经济的受益承包商。随着我国“碳中和、碳达峰”目标的提出,公司将充分发挥在能源电力领域,尤其是在水风光储规划设计、全产业链投建营一体化的优势,加快推动可再生能源业务发展,同时积极布局储能业务,有望在国家能源转型浪潮中乘云腾飞。

清洁能源运营发展向好,碳市场助力公司增厚业绩。公司稳步推进以风电、光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。截至年底,公司控股并网装机容量.85万千瓦。并且公司运营的是清洁能源,随着碳市场交易完善,可以出售多余碳配额,增厚业绩。且对比海外碳市场,我国碳价提升空间大,公司有望从中受益。项目经验丰富,BIPV未来可期。公司在BIPV领域深耕多年,项目经验丰富。能源局已经发布了试点政策方案,各地政府也积极响应,鼓励BIPV的开展建设。我们认为随着BIPV渗透率不断提升,公司将持续受益。坐拥多家电力设计院,持续加码储能业务布局。发改委与能源局相继出台鼓励或引导配置储能系统的政策文件,储能领域的蓝海市场广阔。公司积极布局储能业务,旗下拥有多个电力设计院及丰富的项目经验。随着新能源应用规模加速扩大,储能有望成为公司新的利润增长点,成长空间巨大。

水处理业务迅速发展,基建业务仍有成长空间。公司年开始进军生态文明建设领域。中电建生态环境集团先后完成了茅洲河流域综合治理等示范性工程,在国内水环境治理领域具有优势地位;基建领域,公司基础设施承包实力和技术居于世界领先地位,占据国内抽水蓄能规划设计90%的份额,并承担了全国65%以上的水电建设任务,在水电建设市场核心优势明显。受益于国家“两新一重”政策对基建领域的支持,基建业务有望继续迎来增长。

给予公司“买入”评级。预计公司-年EPS为0.59/0.66/0.74元,对应PE为7.76/6.95/6.18倍。结合公司PE-Band与归母净利润增速,我们给予公司10倍PE,因此上调目标价5.90元。

风险提示:订单回款不及预期,业绩预测与估值不及预期。

01我们的观点——基于主营业务,公司是碳经济的受益承包商

1.1.我国碳排放形势严峻,碳中和势在必行

我国年碳排放量约为99亿吨,碳排放量位居全球首位,占比约为全球碳排放总量的31%,碳排放量约为全球碳排放量第二高位美国的两倍。我国是全球最大的碳排放国,过量的碳排放会导致球气候变暖、温室效应等环境问题。随着经济社会的快速发展,解决环境问题已成为全球的重要任务,而解决环境问题的关键在于控制及减少温室气体排放。在此背景下,作为全球第二大经济体的中国推行碳中和以缓解环境危机势在必行。碳达峰是指在某一时刻,二氧化碳的排放量达到历史最高值,随后逐步回落。碳中和是指在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳或温室气体排放总量,通过植树造林、节能减排等形式抵消自身产生的二氧化碳或温室气体排放量,实现正负抵消达到相对“零排放”。年9月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上,我国首次提出要在年实现碳达峰、年实现碳中和的目标与承诺。年3月,《年政府工作报告》提出扎实做好碳达峰、碳中和各项工作,意味着中国已正式将“碳中和”理念纳入顶层布局。

1.2.基于水电、光伏、风电、环境,公司主营业务与碳中和政策密切相关

公司主营业务主要包括工程承包、房地产开发、电力投资与运营、勘察设计、设备制造与租赁,其中工程承包分为水利水电工程承包、基础设施工程承包和其他电力工程承包。能源电力、基础设施、水资源与环境为公司的三大核心主业,年水利水电工程承包业务营业收入占主营业务收入的比重为16.78%,电力投资与运营业务营业收入占比4.72%。公司稳步推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的能源电力业务,积极构建并完善水环境业务管控体系。“碳中和”目标的提出对能源转型、节能减排等方面提出了新的要求,将对公司水电、风电、光伏、水资源与环境等各项主营业务产生积极影响。

1.3.作为技术最成熟的清洁能源,水电将迎来新机遇

实现碳达峰、碳中和目标的重点在于能源结构调整与节能降耗,水电是清洁能源之一,具有发电量大、利用小时数高、度电成本低等优势。年我国水力发电量为亿千瓦时,占比约为18%,仅次于火力发电量亿千瓦时。从利用小时数来看,年水电的利用小时数为,高于风电、太阳能发电。从度电成本来看,年水电度电成本为0.2元/千瓦时,低于其它能源。相较于其它清洁能源,我国水电技术较为成熟,水电是实现“碳中和”的最佳电源之一。近年来我国水电装机容量不断增长,年水电装机容量达3.7亿千瓦,同比增长3.79%。水电投资额持续增加,年水电电源基本建设投资完成额为亿元,同比增长19.01%。在“碳中和”目标的推动下,水电建设将迎来新发展。

1.4.风光电装机容量持续增加,风电、光伏行业增长空间巨大

风电是指把风的动能转为电能的一种发电方式,具有清洁、可再生、基建周期短、装机规模灵活等优势。光伏发电是利用“光生伏特效应”将光能转换成电能的一项技术,具有能源质量高、无污染排放、不受资源分布地域限制等特点。风力发电和光伏发电碳排放量远远低于化石能源发电的碳排放量,风电、光伏等清洁能源将为实现“碳达峰”、“碳中和”提供强劲引擎。光伏组件价格呈下降趋势,推动行业发展。晶硅光伏组件平均成本由年1月的0.美元/瓦下降到年6月的0.美元/瓦,薄膜光伏组件平均成本由年1月的0.美元/瓦下降至年6月的0.美元/瓦,近五年光伏组件成本下降幅度超60%。光伏组件价格的下降能有效降低光伏发电成本,驱动光伏平价上网,为光伏行业发展提供内在驱动力。风电发电效率提升,发展前景广阔。根据风电机组的构成,叶片从根本上决定了整体能量转化的效率,它的大小和形状决定了风电机组的不同性能和转化功率。通过加大风电机组的叶片尺寸,增加机组的扫风面积,能完成叶片优化,实现低风速高发电效率,提升整个机组的功率。近年来风电叶片面积持续提升,这有利于提高风电发电效率,风电行业发展进入加速期。年,全国新增风电装机容量52.0GW,同比增长.33%;新增光伏装机容量48.2GW,同比增长60.13%。国家主席习近平在年12月的气候雄心峰会上指出,到年我国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。年5月11日,国家能源局发布《关于年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》,指出要推动风电、光伏发电高质量跃升发展。在“碳中和”政策背景下,风电、光伏行业发展空间巨大。

1.5.BIPV(BAPV)能耗低,应用前景广阔

我国建筑能耗总量持续增长,建筑能耗占比不断提升。年至年,我国建筑业能耗总量由7.4亿吨标准煤提升至10.6亿吨标准煤。同时,我国建筑能耗占比也不断提升,建筑能耗占比由年的18.4%增加到年的21.81%。年,建筑领域碳排放量为21.7亿吨。我国既有建筑中大部分为高能耗建筑,降低建筑能耗量对实现“碳中和”目标具有重要作用。低碳建筑是助力实现“碳中和”目标的重要路径,BIPV、BAPV以光伏清洁能源供能,有助于降低建筑能耗。BIPV是与建筑物同时设计、同时施工和安装并与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电材料/系统,BAPV指在现有建筑上安装的太阳能光伏发电系统,两者的主要区别在于BIPV直接作为建筑物的组成部分,起着建筑材料的作用,而BAPV则不承担建筑物的功能。光伏发电具备清洁高效,地域限制少,建设期短、噪音污染少,安全可靠,能源质量高及取之不尽等优点,被视为打造绿色建筑的理想应用能源。BIPV的主要优点是:(1)不占土地资源,无需另辟空间,因此可因地制宜。(2)将光伏模组安装在屋顶或外墙上充当建筑组件使用,可减省建筑材料的耗用。(3)由于光伏发电可以就地开发和使用,因此能降低输电过程的电力损耗。(4)光伏发电组件可以融入建筑物主体的设计,兼具实用性和美观度。年6月20日,国家能源局综合司正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》,拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。目前,天津、江苏、辽宁、上海等多个省市已出台相关文件开展“整县分布式光伏开发试点工作”。在政策推动下,全国各省市有望全面落实屋顶分布式光伏开发试点工作,在“碳中和”背景下,BIPV、BAPV将迎来快速发展期,前景广阔。伴随着技术日益成熟,度电成本持续下降,光伏产业无需仰赖政府补贴也能实现平价上网,BIPV效益将进一步提高,BIPV的渗透率将会大幅跃升。假设不计算光伏发电补贴,商用电价格1元/度,若满铺光伏幕墙能装W/m2发电单元,发电利用率为60%,年发电利用时长0h,每平米增加成本-元。BAPV回收期为5-7年,寿命在25年左右,即有18-20年的纯效益期。BIPV回收期为7-8年及以上,BIPV组件在玻璃幕墙材料中,隔热隔温且很少接触粉尘,因此BIPV寿命超过50年,即有超过42年的纯效益期,BIPV应用规模将进一步扩大。

1.6.BIPV有望扩大规模,储能步伐需跟上

新能源发电时存在间歇性与不稳定性问题,电力系统设备寿命将会因为负荷的频繁波动而缩短,使得电力系统在调峰、调频等方面面临挑战。以冀北工作日典型负荷曲线为例,晚上20:00左右用电量处于全天的峰值,而光伏发电主要集中在白天,难以在用电高峰时供电。因此,为提高光伏发电效率、降低能源损耗,攻克新能源发电时存在的间歇性与不稳定性问题势在必行。储能应用场景广,可解决光伏发电消纳问题。储能的应用场景广泛,可以分为用电侧储能、发电侧储能及输配电侧储能。在集中式可在生能源并网的应用场景下,通过在风能、光能电站配置储能设备,在用电负荷低谷的时段存储电量,在用电负荷高峰的时候释放事先存储的电量,补足电力系统所缺失的调峰功能,提升电网收纳能力,平滑新能源输出功率的随机性、间歇性及不稳定性,从而减少对电网的冲击,保障可再生能源顺利并网,使电网在可再生能源大规模并入时更具安全性及灵活性可以。同时,储能系统能够透过调动预先存储的光伏弃电量至其他时段进行并网,减少光伏弃电率,改善新能源利用率。为配合国家能源转型步伐,国内储能政策相继加码,将完善储能设施视为新能源优先开发的硬性条件。年4月,国家发改委和能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》,推动储能产业发展。7月23日发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,力争到年时,新型储能从商业化初期迈向规模化发展,装机规模有望达到三千万千瓦以上。到年,新型储能将实现全面市场化发展。同时推进电源侧储能项目建设,布局配置储能的系统友好型新能源电站项目;用户侧方面,鼓励探索分布式新能源、微电网、5G基站、充电设施等多元化应用场景,承诺完善新型储能价格机制,研究将电网替代性储能设施成本受益纳入输配电价回收。《指导意见》视发展新型储能为实现碳中和目标的关键支撑,或为新型储能打开广阔增量空间。

1.7.我国水资源相对短缺,“碳中和”推动水资源领域发展

我国水资源的地理布局呈南多北少、东多西少的局面,水资源分布不均。年,我国水资源总量为.0亿立方米,但人均水资源量仅为立方米,约为世界人均水资源量的四分之一。按国际标准,人均水资源低于0立方米为轻度缺水,低于立方米为中度缺水,我国近年来人均水资源量均在立方米左右,我国水资源相对短缺。“十三五”以来,我国把环境保护摆在重要的战略位置,以大气、水、土壤污染治理为重点,坚决向污染宣战。年至年,生态建设和环境保护PPP项目数由年的个增加至年的个,年均复合增长率为32.87%;PPP项目投资额由年的亿元增加至年的亿元,年均复合增长率达37.18%。生态环保行业受政策支持迅速发展。其中,在水环境治理方面,随着《水污染防治行动计划》的发布与实施,以及“绿水青山就是金山银山”等生态文明理念的提出,水环境治理上升到前所未有的高度。年水污染治理固定资产投资完成额为投资额为亿元,经测算年投资额可达亿元,年均复合增长率为21.80%。预计“十四五”期间水环境治理在政策推动下继续大力发展,未来市场空间广阔。“碳中和”目标对水资源与环境领域产生重要影响。碳中和目标的提出将促进环境领域发展低能耗的污染治理技术,从而降低污染治理过程中的耗能。此外,我国水资源相对匮乏,再生水循环利用能够提供稳定的水源,并且能够减少污染源排放,降低水处理过程中的能耗以及碳排放。改善生态环境质量有助于推动碳达峰、碳中和目标的实现,近年来我国出台多项水资源保护及污水处理相关政策,加强水环境治理和水资源保障是实现碳中和目标的重要手段。

02:水电建设运营齐头并进,碳市场助力公司增厚业绩

2.1.水利水电建设龙头企业,具备核心优势中国水利水电建设股份有限公司是中国电力建设集团公司的主要子公司,设立于年11月27日,是中国规模最大、行业品牌影响力最强的水利水电建设企业。公司是中国水利工程行业的领头羊,目前公司在国内抽水蓄能规划设计方面的的份额占比约90%,承担水电建设项目份额占比约80%,并拥有全国65%以上的水电建设任务,甚至在全球范围内取得了50%以上大中型水利水电建设市场份额的良好业绩,在水电建设项目上的业绩居于世界第一。母品牌POWERCHINA、和子品牌SINOHYDRO、HYDROCHINA等长期在ENR排名中名列前茅。水利水电工程承包业务是公司的优势业务,年以来,该项业务营业收入逐渐增加,年由于疫情影响,水利水电工程业务营业收入同比下降约1.25%,但年业绩逐渐恢复,水电工程承包业务有望回暖。水利水电工程业务的毛利率呈现小范围浮动趋势,在11%到12%之间波动,较为稳定。中标多个重大项目,彰显公司优势地位。年,公司中标了内蒙芝瑞抽水蓄能电站(22亿元)、河北易县抽水蓄能电站(19亿元)等项目。国际领域,公司与GE共同推动赞比亚、津巴布韦巴图凯水电站开发前期工作(约98.66亿元)、埃及ORASCOM建筑工业集团、意大利CMC公司合作承建布隆迪Jiji及Mulembwe(PHJIMU)水电站项目。年上半年,中国电建在国内外水利水电业务新签合同额合计约为人民币.88亿元,包含多个重大海外项目,彰显公司在该领域的核心优势地位。年7月24日,世界在建规模最大水电站——白鹤滩水电站2号机组顺利通过72小时试运行,正式投入商业运行,成为全球首台总装后不需配重即可满足精品指标的巨型水轮发电机组。白鹤滩水电站总装机容量万千瓦位居全球第二,年均发电量亿千瓦时,每年可节约标准煤万吨,减排二氧化碳万吨,对我国实现碳达峰、碳中和目标具有重要意义。电站于年开始筹建,由中国三峡集团投资建设和管理;中国电建所属华东院承担全过程勘测设计任务,水电四局、五局、七局、八局、十四局等单位承担了80%以上的施工任务,成都院承担部分施工监理任务。成功建设白鹤滩电站,彰显公司卓越的技术水平。

2.2.水电运营持续向好,装机量不断提高

电力投资运营领域方面,公司稳步推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资业务。年~年末电力投资运营业务实现较快增长。毛利率方面,年~年末受上网电价下调、煤炭价格上涨等因素综合影响,该板块毛利率出现下降。年之后该板块营业收入与毛利率均同比增长,主要原因一是水电、风电等投产并网装机容量增加,以及市场营销力度加大、流域调度优化等,项目盈利水平显著提升;二是火电项目本期发电量及平均结算电价均同比增长,而单位发电燃煤成本同比下降,项目盈利状况大幅改善。

在该业务板块的水电投资运营方面,公司控股并网水电装机容量处于上升的趋势,其中年有所下降,同比增长率减小7.04%,年由于疫情影响,增长速度有所放缓但总量仍有增加。水电装机量不断提升,将在未来持续贡献业绩,为公司的利润提供保障。

2.3.全国碳交易市场上线启动,清洁能源有望增厚

碳交易市场全称为温室气体排放权交易,指政府通过特定机制向企业发放碳排放配额,企业之间可以根据自身需要协商于碳市场购买或出售温室气体排放配额,从而抑制总体碳排放量,实现减碳排目标。截至年底,公司控股并网装机容量.85万千瓦,清洁能源占比达到80.42%,因此公司可以通过将富余的碳排放配额转让至碳排放需求超过初始配额的企业,从而增加收入来源,提高利润水平。另外,国家为了奖励节能环保企业对节能减排的贡献,会给这一类企业碳排放的奖励,即“核证自愿减排量”(CCER),1单位CCER可抵消1吨二氧化碳当量的排放量。公司作为国内光伏发电、水电以及风电等清洁能源领域的龙头企业,可将获得的CCER出售予其它重点排放企业,用于抵消不超过5%的经核查排放量。根据光伏发电项目过往的开发经验,MW的光伏项目每年大概可以产生1万吨CCER,全生命周期大概可以开21年,则整个光伏项目全生命周期可以产生万吨CCER,按照当前北京CCER成交价25元/吨计算,MW的光伏电站可通过转卖CCER额外增加万的收益,不容小觑。年特斯拉正是通过碳交易扭亏为盈。随着火电企业排放基准线逐步收紧,全国碳市场CCER采购意愿将会加强,公司CCER经济收益有望更上一层楼。7月16日,全国碳交易市场启动。据最新数据显示,7月23日全国累计成交量达到.3万吨,收盘价为56.97元/吨,价格水平远低于全球其他市场:如最新欧盟碳交易均价为52.70欧元/吨,折合人民币约.5元/吨。据斯特恩-斯蒂格利茨碳定价高级别委员会的意见,年符合《巴黎协定》气温目标的水平为每吨50-美元。因此,我们认为中国作为全球规模最大的温室气体排放额交易市场,碳交易价格仍有巨大上行空间,公司有望持续受益。世界银行原型碳汇基金(PrototypeCarbonFund,PCF)是世界银行针对可再生能源领域发展项目所筹建的基金。张掖市小孤山水电项目是甘肃省第一个清洁能源项目,电站设计总装机容量10.8万千瓦,年发电量3.8亿千瓦时。该电站与PCF签署《甘肃张掖小孤山水电站工程项目世界银行原型碳汇基金减排抵消额购买协议》。根据协议,PCF承诺以每吨4.5美元的价格收购小孤山水电站的二氧化碳减排量。从年至年10年间,收购总量达到万吨,收购总价为万美元,折合人民币约1.1亿元。国内清洁能源项目有望参照张掖市小孤山水电项目,利用碳汇基金获取碳收益,以此补充资金,用以支持今后此类项目的开展,并带动公司新能源业务增长。

03:拥有多家电力设计院资源,持续加码储能布局

年以来,各省市相继出台鼓励或引导配置储能系统的政策文件,储能将在未来得到大力支持与发展。年7月23日,发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,到年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能技术创新能力显著提高,核心技术装备自主可控水平大幅提升,在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步,标准体系基本完善,产业体系日趋完备,市场环境和商业模式基本成熟,装机规模达0万千瓦以上。积极支持用户侧储能多元化发展;鼓励围绕分布式新能源、微电网、大数据中心、5G基站、充电设施、工业园区等其他终端用户,探索储能融合发展新场景。加快飞轮储能、钠离子电池等技术开展规模化试验示范,以需求为导向,探索开展储氢、储热及其他创新储能技术的研究和示范应用。

年中国电力央企改革重组,中国电建由中国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司以及勘测设计企业、电力施工企业、装备修造企业改革重组诞生,集中国内多家实力彪炳的设计院资源。其中不少设计院拥有抽水蓄能从规划设计、生产、施工、调试、运营的全一体化管控体系及核心技术,先后投建了国内外多个大型抽水蓄能电站,在有效提高风电、太阳能发电等新能源消纳能力方面扮演不可或缺的角色。公司于年报中透露将加快布局储能新业务,年6月,公司与中电建水电开发公司签订新能源合作框架协议,双方将在新能源开发领域加强合作,共同开发光伏、风电、生物质发电、氢能、储能、充电桩、抽水蓄能等新能源项目。随着新能源应用规模加速扩大,储能有望成为公司盈利增长新引擎。

04:具备BIPV技术优势,项目经验丰富

公司掌握着光伏发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系,具备扎实的研发实力及优秀专业人员,7家设计院被认定为省市级高新技术企业,华东院、中南院、昆明院还被国家财政部、科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业,形成宽广的技术护城河,为今后进一步开拓BIPV业务奠定坚实基础。

公司下属控股子公司中国电建集团西北勘测设计院(下称西北院)涉足光电业务已积累了建筑行业几十年的设计经验,将其与光伏发电设计的理念和技术结合,使得西北院对分布式光伏发电系统整体设计有着独到见解。年,公司南京钢铁屋顶分布式光伏发电项目、吕四MW平价光伏项目、雄安高铁站屋顶光伏项目等顺利并网投运。7月17日,公司宣布新签山西旺达新能源有限公司屋顶分布式光伏发电项目,总金额为14.72亿人民币。此前公司已承担多个BIPV项目,攒积了丰富的BIPV项目设计与施工经验,为公司未来于BIPV业务扩大市场提供有力的支撑。

05:光伏业务发展迅速,碳市场助力公司增厚业绩

5.1.注重光伏业务,电力投资业务盈利水平高

在“十三五”和“十四五”计划的大背景下,公司积极响应国家号召,聚焦于新能源建设,积极投入光伏发电电力投资业务,-年太阳能光伏发电装机节节攀升,年装机量达到.16万千瓦,同比增长7.77%,相比于年装机量增长.91%,年复合增长率达到21.6%。在电力投资与运营业务方面,公司年毛利率达到47.85%,提高3.96个百分点,远高于公司其他业务。其主要原因为进入年,光伏等投产并网装机容量增加,公司在光伏方面市场营销力度加大,技术迭代不断加速并不断刷新转换效率记录,使得项目盈利水平显著提升。为充分发展电力投资与运营业务,中国电建集团甘肃能源投资有限公司于年10月在兰州挂牌成立,是中国电建集团的全资子公司,主要业务为电力、热力、煤炭、新能源等项目投资与资产管理。近年来,随着新能源项目受到国家重视,公司逐渐将重心转移至新能源研究开发上,并于年11月注册分子公司中国电建集团哈密新能源开发有限公司。年9月,公司投资的一期石城子40MWp光伏电站开工建设,项目仅用75天完成当年投产。二期雅满苏50MWp光伏电站于年4月开工并于年6月投产发电。三期石城子南20MWp光伏电站与年10月并网发电。直至今年六月,三座电站累计发电6.6亿千瓦时,为当地及国家带来了良好的经济效益、社会效益和环保效益。在国家“十四五”计划推动下,预计未来五年公司将投资更多光伏电站项目,以应对光伏发电需求的持续上涨。5.2.拓展海内外业务市场,工程承包业务高速发展在工程承包与勘测设计业务方面,年,公司新能源工程承包等非传统业务规模快速扩张,项目盈利能力逐步提升,业务结构进一步优化,为公司该板块盈利能力带来了积极的影响。年,公司的湖北公司承建的华能德州丁庄水库MW光伏发电项目一期MW并网发电。该电站是目前全球单体最大的水上漂浮式光伏电站。每年可提供清洁能源4.2亿千瓦时,节约标煤20.5万吨。漂浮在水体上的设计意味着对地表将不会产生伤害,最小化对环境的影响,并大大节约基础建造成本和缩短工程周期。公司在未来也将继续推进这种新型光伏电站的发展,以进一步提高盈利水平。此外,子公司在贵州毕节杨家坪子、贵州镇宁县包寨、贵州紫云县等地承建的光伏电站项目陆续并网,为当地生态环境改善做出了积极的贡献。公司在积极投入国内工程承包与勘测设计任务的同时,也将目光投向庞大的海外市场。经过多年的海外市场开拓,公司已构建较为完整的国际营销体系和目标市场。即使受到全球新冠疫情影响(年境外业务收入.38亿元,同比下降9.48%),公司自起,仍在境外签约越南、赞比亚、智利、阿根廷、阿曼、印度尼西亚等数十项大型光伏发电项目,为这些地区提供了更加清洁、可靠的电力供应,优化能源结构并促进当地经济发展。同时,随着项目的顺利完工,公司将为深化电建品牌属地化建设奠定优良的基础、提升国际声誉,进一步拓展海外市场。今年,随着新冠疫情影响减弱,境外业务将逐步回暖。

06:公司水环境治理业务迅速发展,股权投资持续受益

6.1.中国电建依托“懂水”优势,积极推进水环境业务布局

随着吸引社会资本进入环保建设的提出,由大型水务企业以PPP模式承接水环境综合治理正在成为趋势。央企、国企、上市大型民营企业成为流域水环境治理项目的主导企业。中国电建作为大型上市央企,凭借“懂水熟电”的核心能力,年开始进军生态文明建设领域,整合公司在水利、生态环保、河流景观治理等工程领域方面资源,培育新的利润增长点。年,公司向深圳、北京、郑州、云南等区域的业主开展推介活动,取得重要成果。年,公司水环境业务已在深圳、东莞、成都、阜阳、郑州等城市中标多个项目。年,公司明确水资源与环境业务为公司核心业务的战略地位。年,粤港澳大湾区市场区域营销取得重大突破,在广州天河区、黄埔区、番禺区有效形成了区域项目群,在雄安、西安、合肥等多个区域市场取得水资源与环境业务的突破。年,公司成立重大水利工程项目领导小组,以“一盘棋”的思路构建项目营销体系,统筹对国家重点推进的项重大水利工程项目进行了专项研究策划。

6.2.公司水环境业务增速可观,业务比重不断提升

年,公司水资源与环境业务新签合同超过亿元,占公司新签合同的比重超过7.37%。年,公司新签水生态环境业务合同达亿元,占公司新签合同的13.25%。年,新签水利和水资源与环境业务合同金额1,亿元,占公司新签合同的21.86%。年-年,水环境业务新签合同额年均复合增长率约为48.83%,业务增长速度可观,同时占总新签合同额的比重也在不断提升。未来水环境业务有望受益于“十四五”期间的环保政策进一步增长。

6.3.进行长期股权投资,进一步扩大在生态环保领域收益

中国电建持续加大在生态环保领域进行长期股权投资,截止年末,公司专门从事生态环保行业的子公司数量为4家,包括中电建郑州生态建设管理有限公司、中电建生态环境集团有限公司、中电建生态环境设计研究有限公司及中电建环保科技有限公司;联营公司数量为3家,包括四川省环保产业集团有限公司、河南天邑润葛水环境治理有限公司及中电建涵江生态环境建设管理有限公司。其中代表性公司,中电建生态环境集团有限公司为中国电建控股子公司旗下专业从事生态环境治理的平台公司,注册资本金33.83亿元,累计中标金额近亿元,营业收入超亿元。拥有水利水电工程总承包、市政公用工程总承包、环保工程专业承包3项一级资质,具备水利水电、生态建设和环境工程、市政公用工程、建筑工程、工程技术经济等5个专业工程咨询资格。年中国电建对其持股比例由74.38%增加至的88.69%。中电建生态环境集团有限公司作为子公司参与并表,年-年归母净利润年均复合增长率为23.89%,年贡献归母净利润4.64亿元,占总归母净利润的比例为5.81%。中电建生态环境集团积极实践“系统治理、全流域统筹”理念,创造了行业领先的治水提质实施模式,建设了茅洲河流域综合治理、石马河流域综合治理、甘坑河综合整治、雄安府河湿地及河道项目等一批代表性的工程。其中,组织实施的深莞茅洲河流域水环境治理项目为国内首个超亿元的大型水环境治理项目,茅洲河从珠三角污染最严重的河流脱胎换骨为“水清岸绿、鱼翔浅底”的景观河,同时也奠定了公司在国内水环境治理领域的优势地位。

07:基建投资环境及政策利好,基建业务仍有成长空间

7.1.上半年基建投资增速反弹,下半年仍有发力空间

近年来,基础设施建设投资增速放缓,从年的15.71%的增速降为年3.41%的增速,主要与我国经济增长方式从投资拉动向消费拉动转变及年新冠疫情有关。年上半年基建开始摆脱疫情影响,1-2月基础设施建设固定资产投资额累计同比增速达到近5年来的峰值34.95%,随后增速逐渐放缓,1-6月累计同比增速为7.15%,仍为近3年同期增速之最。年1-5月地方政府专项债新增发行额为5,.95亿元,占年政府预算专项债务限额36亿元的比例仅为16%,远低于往年同期,年和年这一比例分别为39.99%和57.34%。可见,今年上半年专项债发行偏慢,下半年专项债发行提速,地方财政资金补足,有望带动基建投资增速进一步提升。

7.2.“新基建”受政策推动,基建领域迎来新发展机遇

年12月,中央经济工作会议在北京举行,会议重新定义了基础设施建设,把5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为“新型基础设施建设”。随后“加强新一代信息基础设施建设”被列入年政府工作报告。年3月,国务院以及工业和信息化部办公室相继出台有关“新基建”相关政策通知,再次强调了新基建的重要性。各省市也相继出台相关政策方案,响应中央号召,规划“新基建”领域投资建设方案。5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网为代表的新型基础设施建设七大领域将在庞大的应用需求和国家政策支持下迎来一轮的发展,基建领域迎来新的发展机遇。

7.3.受益基建“两新一重”政策,基础设施业务成长

中国电建具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势,基础设施承包实力和技术居于世界领先地位,位列年ENR全球工程承包商强第5位,拥有公路工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包一级和港口与航道工程施工总承包一级资质。承包业务范围涵盖市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等领域,承包项目多次获得国家优质工程奖项。公司拥有一大批代表性项目,建设福建武邵、四川邛名、晋宁至红塔、江津至习水等9条近km高速公路,承建广东惠州至深圳高速公路、克拉玛依至塔城高速公路等近1km高速公路项目。建设京沪高铁、贵广客专、宝兰客专、石济客专等铁等铁路项目,里程超过单线公里。建设深圳地铁7号线、成都地铁4号线二期、武汉地铁、哈尔滨地铁、长沙地铁、西安地铁,天津地铁、无锡地铁、广州地铁、新加坡地铁汤申线等一系列城市轨道交通项目。建设上海浦东机场、广州白云机场、昆明长水机场、乌兹别克斯坦塔什干机场、马里赛努国际机场新航站楼、塔尔多哈机场等重要机场工程。基础设施承包业务是公司营业收入的重要来源,-年基础设施承包业务营业收入由.42亿元增加至.14亿元,年均复合增长率为15.97%,且基础设施承包业务占公司主营业务收入的比重也在不断提升,年达到53.32%。公司成本端控制较好,近几年基础设施承包业务成本/营业收入的数值维持在稳定的水平,毛利率稳定在11%左右。受益于国家“两新一重”(加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设)政策对基建领域的支持,公司营业收入将继续平稳较快增长,进而毛利润会随着营业收入增长而稳步增长。-年新签基础设施业务合同额由亿元增加至亿元,年均复合增长率为16.52%,保持稳健增长。年上半年公司新签重大合同:四川省宜宾市叙州区高捷园成片区推进项目基础设施一期(EPC)工程总承包项目11.29亿元,广东省广佛大桥系统工程(一期)7.76亿元,福建省福州长乐国际机场二期扩建工程机场工程飞行区场道工程(FXQ-CD-04)7.58亿元,四川省成都市府文化共享中心项目(二标段)设计-施工总承包合同6.96亿元,安徽省亳州市三清大道(东绕城快速)PPP项目6.72亿元等,为未来业绩提供有力保障。

08盈利预测与风险提示

我们认为在“碳中和”的背景下,公司的主营业务将持续受益:水电建设和运营方面,公司是行业的龙头,市场份额有望进一步扩大;光伏领域,公司具备丰富的大型电站项目建设经验,在光伏组件成本降低、装机提速的趋势下,前景可期;BIPV与储能将在政策推动下迎来广阔的蓝海市场;基建与水处理领域,公司将继续发挥自身优势,实现稳步增长。我们认为公司有望步入新一轮成长周期,预计公司-年EPS分别为0.59/0.66/0.74元,对应PE为7.76/6.95/6.18倍。结合PE-Band,公司合理PE中枢为10.倍,并且我们预计公司年归母净利润增速为12.54%,保守给予公司10倍PE,对应PEG为0.80,上调目标价至5.90元。风险提示:订单回款不及预期,业绩预测与估值不及预期。

本材料所载观点源自07月29日发布的研报《中国电建():不可忽视的碳经济受益承包商》,对本材料的完整理解请以上述研报为准。

团队介绍

王小勇(执业证书编号:S0550519002):重庆大学技术经济及管理硕士,四川大学水利水电建筑工程本科,现任东北证券建筑建材行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职,先后在招商证券、民生证券,新时代证券等研究所担任首席分析师。4年房地产行业工作经验,7年以来具有13年证券研究从业经历,善于把握周期行业发展脉络,视野开阔,见解独到,多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。

陶昕媛(执业证书编号:S055037):香港中文大学经济学硕士,年加入东北证券研究所,现任建筑建材行业研究助理。

梅顺(执业证书编号:S055016):复旦大学应用统计硕士,同济大学工学学士,年加入东北证券研究所,现任建筑建材行业研究人员。

重要声明

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