忠言视角证监会下周派检查组查券商两融杠杆

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点评：为何管理层总对着券商找事?因为1：2，1：3透支，放大了成交量，过度投机，并蕴含金融风险，令高层十分担心。朱镕基当年绝不容1：1透支，原因也在于此。

　　据媒体报道两市“过山车”似的行情，牵动了上亿股民的心，也让相关监管部门高度 　　证监会本次检查的主要目标是融资融券的杠杆问题。据业内人士透露，融资融券业务目前的杠杆比例大多以1:2较为常见，少数激进的券商会将比列增至1:3。相关监管部门预期标准杠杆为1:1较为合适。

　　“标准是1:2，很少有做到1:3的。”一家券商经纪业务总部内部人士表示，相关监管部门 　　“一般大盘股给50%，比如万的市值只能当50万来抵押，然后可以融万，就是1:1；个别券商可以做到万市值抵押70万，这样就可以融万，这也只不过1:1.4。”上述券商人士称。

　　值得注意的是，深圳一家上市券商经纪业务总部资深投顾透露，最近确实有不少此前‘踏空’券商股的客户，纷纷通过融资融券业务盘活资金，期望在券商股行情中分一杯羹。“昨天我一个客户，平生第一次做了个艰难的决定，动用了万元资金，融资万，全仓杀进券商股。今天早上慌乱卖出，一天亏了数百万。清仓后他对我发誓‘这辈子都不玩股票了’。”

　　“我们还没有接到检查通知，但是监管部门已经高度 　　据业内人士介绍，上周，融资融券余额已经达到.47亿元，季度融资余额增速为8%。昨日融资融券的余额再次创出新高，已经突破亿。而来自华泰证券()的相关研究测算也显示，由两融余额推算这波行情的增量资金达到2.5万亿左右。

　　实际上，针对快读发展的两融业务，今年年初，相关监管部门就陆续发布两融“罚单”。中信证券()、海通证券()等均为因为相关业务被处以行政处罚。而本轮专项检查后，部分业务不合符规范的券商也可能受到不同程度的处罚。

　　抢客大战硝烟四起券商营业部两融“弹药”告急

　　伴随两融业务火爆，一些券商融资融券(两融)额度告急。然而在利润驱动下，不少证券公司一边想方设法补充“弹药”，一边开足马力招揽顾客。有的甚至承诺开通两融业务的客户交易佣金可以从万分之五降低到万分之三。

　　12月9日，上证指数暴跌.99点，部分券商出现较大面积客户需要补仓的现象。为控制风险，多家券商此前都已经开始上调融资保证金比例，以降低投资者杠杆。多位业内人士表示，此轮牛市的构建基础之一在于杠杆交易，随着部分券商调整融资融券保证金比例等措施出台，疯牛行情或将发生变化。

　　交易高峰融资系统瞬间承压部分券商两融额度紧张

　　“最近一段时间来办融资融券业务的客户挤满了营业部大厅，现场排长龙，根本没有时间详细介绍业务情况”，12月8日中午，某上市券商投顾刘飞(化名)在位于深圳华强北的营业大厅里一边帮客户办理两融业务，一边对中国证券报记者表示，为节省时间往往由他帮客户把调查问卷等资料全部填好，客户直接签字、复印证件即可。另一家券商营业部负责人表示，今年来开通两融业务的客户数量及交易规模几乎是去年的10倍。其中有一半客户都是最近一两个月来开通两融业务。

　　由于融资融券业务火爆，一些券商的服务系统出现问题。刘飞告诉中国证券报记者，因为交易数量太多，系统会偶尔出现“堵单”的状况。特别是上周指数拉涨速度过快，客户的融资热情被迅速点燃，很多执行融资的业务指令几乎同时发出，融资系统瞬间承压，导致客户在购买股票时资金并没有及时到账，无法支付。

　　在A股日成交量突破万亿的火热景象下，一些券商的融资融券额度出现“断档”。最近几天，有多位投资者反映收到开户券商的短信，提示其两融额度已经用完，其中不乏个别上市大券商。对额度用完一事，该上市券商相关人士不作回应，但有证券公司两融业务负责人分析，融资融券额度紧张的现象应主要出现在中小券商。该负责人表示，融资融券业务的额度并不直接跟净资本挂钩，因此每个券商的配置比例并不一样。对于资本金实力不够雄厚的券商而言，融资渠道会窄一些。加之银行在年底头寸紧张，在通过两融收益权转让这种融资方式上，银行可能首选大券商。对于上市大券商，出现这种问题的可能性不大，有可能是今年公司董事会对两融业务的额度有一个授权，而市场行情太火爆公司没有及时修改额度授权而出现的短期“断档”。

　　与此同时，中信证券、华泰证券、国金证券、国联证券等多家券商发布公告，表示为控制融资融券业务风险，要上调融资保证金比例。中信建投相关人士透露，目前的确两融额度已经出现紧张局面，但并没有达到两融额度上限而无法向客户出借资金的情况。该人士认为，通过上调保证金比例而降低融资买入资金，既是基于风控考虑，也是为了解决额度紧张问题。

　　马力十足边补充弹药边大力揽客

　　在看好融资融券业务的大背景下，券商一边大力揽客一边紧急补充弹药。“只是一个交易日受到影响。”深圳一家中小券商营业部负责人透露，上周五营业部确实发短信给客户，告知两融额度都已经用完，但他们又紧急通过两融收益权转让，向合作银行筹得资金，本周一已经解决这一问题。为了解决融资资金问题，还有一些证券公司近期发行了多款资管计划，来对接股票质押式回购业务。

　　“两融额度确实消耗很快，特别是12月份以来业务量大幅上升。”国信证券融资融券部总经理陈冰对中国证券报记者表示，随着市场行情向好，参与两融业务的客户数量飞速增长。目前国信两融“弹药”的补充来源主要为次级债、证金公司的转融资资金、短融、短期公司债、两融收益权转让等，不存在缺资金的问题，完全可以满足客户需求。她认为，监管部门对两融业务在额度上并没有直接限定，相比其他业务，两融业务收益相对较高而风险可控，因此券商往往会主动压缩其他资产配置，而向两融业务倾斜。

　　前述某上市券商投顾刘飞也告诉中国证券报记者，从业务操作上，公司总部会根据不同的部门来分配运营资金。现在融资融券业务火爆，对于公司而言创收较多，如果下属某家营业部的信用业务出现资金紧张，总部会进行资金调度来进行补充，因此不会出现客户无法办理两融业务的情况。此外，总部还会考虑通过其他渠道补充资金来扩大两融业务的规模。他认为，两融业务额度主要和证券公司的资本实力相关，小公司可能会出现额度紧张的问题。

　　为招揽更多客户开通融资融券业务，刘飞所在的营业部承诺客户只要开通两融业务，交易佣金就可以从当前的万分之五降低到万分之三，且开通门槛只需要5万元，开户交易6个月以上即可办理。此外，将两融额度向优质客户倾斜也是不少券商的做法。“大客户会有特批通道。”刘飞说，普通客户的两融业务最快T+3日可以完成，而行情火爆申请人数过多的话，可能还需要等上一两天。但如果客户资金量达到千万甚至上亿级别，则将直接走总部特批通道，资金会迅速到账。此外，普通客户一般会承诺1.2倍杠杆，但大客户杠杆就可以放大到2倍以上。

　　低成本融资多管齐下狂热之中谨防两融风险

　　截至12月8日，融资融券余额突破亿元。华泰证券分析报告认为，按目前规模计算，预计两融业务年贡献利润可达亿元，迅速成长为券商支柱性利润来源。这种情况下，券商也在积极寻找更多的低成本融资途径。

　　今年以来，多家券商陆续通过增资扩股、短融、次级债、定向增发、港股上市等方式进行融资。某大型券商两融业务负责人表示，通过证金公司转融资获得的资金成本为年利率5.8%，而通过两融收益权转让从银行获得的资金成本年利率在6%以上，如果按照业内测算明年两融余额将最高达到1.5万亿元，他们希望能进一步拓宽融资渠道并控制资金成本。

　　然而，在两融业务火爆的背后则是市场断崖式跳水风险的积聚。12月9日，上证指数暴跌.99点，下跌幅度达到5.43%，多只券商股跌停。“对保证金比例采用‘一刀切’方式，遇到市场大幅调整时会压力很大。”国信证券融资融券部总经理陈冰告诉中国证券报记者，伴随市场大跌，部分券商出现有较大面积的客户需要补仓的现象。此前，券商两融业务的保证金比例是与担保证券折算率挂钩的，后来很多公司采取“一刀切”模式，即不管购买什么标的都采用统一的保证金比例，国信是少数仍坚持将保证金比例与担保证券折算率挂钩的证券公司。采用这种挂钩方式，买入折算率越高的股票，保证金比例越低，则能获得的杠杆倍数越高，反之则低。目前，公司每季度对折算率调整一次，也有部分券种会根据市场情况随机调整。这种模式下业务会发展得更稳健，但增长速度相对较慢。

　　为控制风险，多家券商都在上调融资保证金比例，以降低杠杆。东北证券策略研究经理沈正阳认为，两融资金暴增是本轮行情加速的主要推手，随着部分券商调整两融保证金比例等，后续如果两融业务增速放缓乃至短期停滞，那么疯牛行情将毫无疑问的受到显著压制。中信证券分析报告也认为，股票市场望风而涨，杠杆工具交易情绪则是全面亢奋，日融资买入额超0亿元。随之而来的场内交易“降杠杆”或令情绪降温，使市场出现调整。（中国证券报）

　　两融受益权或成非标理财资金投资两融可能受影响

　　股市大幅起落考验着市场的承受力，也影响着相关政策的出台时机。接近监管机构的人士近日对记者表示，管理层正在考虑将两融受益权产品定为非标的可能性，而如果股市继续快速上行，相关规定可能会较快出台，但昨日市场大幅下挫则给了“可以缓缓”的机会。

　　“银监会一直对证券市场风险比较有戒心。”该人士称。过去的一个月，上证指数上行幅度一度接近25%，其中大盘蓝筹表现剽悍，银行股等金融股动辄涨停，沪深两市日成交量超万亿已不新鲜，而昨日上证指数大幅下挫5.43%，同样惊心动魄。对于监管机构而言， 　　据业内人士分析称，上述可能出台的规定意味着券商不能轻易从银行借钱，相关监管更加严格，带来的间接效应将是抑制资金快速入市。不过，他同时表示，经过昨日大幅调整，出台时机也许“可以缓缓”。

　　银行资金分为两类，同业和理财，中金公司研报称，目前监管对同业资金(即银行自有资金)投资两融受益权以及股权质押的态度相对较为保守，不鼓励。

　　“对银行理财资金投资两融受益权，目前不被认定为非标债券资产(而是股权类)，不受理财8号文的限制。但监管层已对此征求意见，存在被认定为非标债券资产的可能性。”中金公司研报称。

　　所谓银行理财资金投资两融受益权，也可以通俗理解为券商以向商业银行出售两融余额受益权的方式盘活两融余额资产，由于银行是通过其客户理财账户提供融资，因此此类交易表现为银行表外资产购买券商两融债权受益权加券商到期回购的形式。统计显示，沪深两市最新融资融券余额已超过亿。

　　监管层拟将两融标的纳入非标管理，将限制银行可投资规模。年3月25日，银监会下发了《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，根据8号文第五条规定，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

　　不过，拟将两融定义为非标对市场影响待考。中金公司预计，目前理财资金投资两融受益权的规模约为小几千亿，由于目前银行非标投资普遍没有超标，即使被认定为非标，也不会产生太大的影响。上述接近监管部门人士也认为，监管层拟出台的该项规定也不一定对市场产生很大的直接影响。（上海证券报）

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